财务报表分析导论（Introduction to Financial Statement Analysis）

本节先讲财务报表分析（financial statement analysis）框架的六个步骤，再区分财务报告（financial reporting）的作用和财务报表分析的作用。然后介绍分析师要用到的信息：监管备案文件、附注、分部数据、管理层评论（management commentary）和审计报告（auditor's report），国际财务报告准则（International Financial Reporting Standards, IFRS）与美国公认会计原则（US GAAP）的差异及准则的演变，以及公司备案文件以外的信息来源。

LOS 27.a — 财务报表分析框架

这个框架是一套通用、可重复的流程，适用于任何分析目的，无论是给权益（equity）估值、评判一笔债券发行，还是评估一项并购。它有六个步骤，按以下顺序进行：

每一步都以上一步的成果为基础。第 1 步写下的问题决定第 2 步收集哪些数据，这些数据又决定第 3 步能做哪些调整、计算哪些比率、制作哪些展示材料。跳过第 1 步，后面几步就没有目标。

*例：*某地区性银行的信贷分析师接到任务，判断是否提高一位借款人的授信额度。她先写下要回答的问题和截止时间（第 1 步）。她下载了三年的备案文件和行业数据（第 2 步），重述租赁并计算偿债保障比率（第 3 步），得出借款人能承担更多债务的结论（第 4 步）。她把备忘录发给信贷委员会（第 5 步），并安排在下一份年报发布后复核（第 6 步）。

LOS 27.b — 财务报告与财务报表分析

• 财务报告是公司编制并发布财务报表，向投资者、债权人和其他利益相关方展示其业绩和财务状况的方式。它的作用是向广大使用者提供关于公司业绩和财务状况的有用信息。
• 财务报表分析是使用这些信息，再结合其他相关数据，对公司做出经济决策：是否买入或推荐其证券，是否提供商业信用或银行信贷，或给出什么信用评级（credit rating）。分析师评价公司过去的业绩和当前的状况，判断它未来创造利润和现金流的能力，同时识别其中的风险因素。

这里所说的财务报表分析由外部使用者完成。管理层也会分析财务信息来做日常决策，但它可以使用以其他形式保存、外部人员看不到的内部数据。

LOS 27.c — 备案文件、附注、管理层评论和审计报告

准则制定机构和监管机构

**准则制定机构（standard-setting bodies）**是制定报告规则的民间专业机构。**财务会计准则委员会（Financial Accounting Standards Board, FASB）**发布 US GAAP；**国际会计准则理事会（International Accounting Standards Board, IASB）**发布 IFRS，IASB 较早发布的准则称为国际会计准则（IAS）。各国还有其他准则制定机构。**监管机构（regulatory authorities）是拥有法定执法权的政府机构，例如美国的证券交易委员会（Securities and Exchange Commission, SEC）和英国的金融行为监管局（Financial Conduct Authority）。大多数国家的监管机构都是国际证监会组织（International Organization of Securities Commissions, IOSCO）**的成员，这些成员合计监管着全球 95% 以上的金融市场。IOSCO 本身不是监管机构。它的成员跨境合作，让各国的监管和执法更加统一。它的《证券监管目标与原则》（Objectives and Principles of Securities Regulation）有三个目标：保护投资者；确保市场公平、有效、透明；降低系统性风险。IOSCO 要求发行人（issuer）按照高质量、国际公认的会计准则，完整、准确、及时地披露财务结果、风险和其他与决策相关的信息。

**《萨班斯-奥克斯利法案》（Sarbanes-Oxley Act）**由 SEC 负责执行，它限制公司的外部审计师提供非审计服务，目的是避免利益冲突（conflicts of interest），保护审计师的独立性。该法案还要求高管证明报表公允列报，并就财务报告内部控制的有效性出具声明。

考试惯例：外部审计师还必须确认公司内部控制的有效性。现行做法：第 404(b) 条规定的审计师鉴证适用于加速申报公司（accelerated filers）和大型加速申报公司（large accelerated filers）；非加速申报公司（non-accelerated filers）和新兴成长型公司（emerging growth companies, EGCs）可以豁免。

欧盟的证券监管由各成员国分别制定。考试惯例：所有欧盟国家都必须采用 IFRS 编制报告。现行做法：欧盟《IAS 条例》（IAS Regulation）要求上市公司的合并报表采用 IFRS。考试惯例：就证券监管向欧盟委员会提供建议的机构称为欧洲证券委员会（European Securities Commission）。现行做法：它的正式名称是 European Securities Committee。**欧洲证券和市场管理局（European Securities and Markets Authority, ESMA）**负责协调欧盟内部的监管。

SEC 的主要备案文件：

财务报表附注

财务报表附注（financial statement notes, footnotes）给出汇总数字背后的细节，帮助使用者判断估计数的金额、时间和不确定性。附注包括列报基础（会计期间、采用 IFRS 还是 US GAAP、合并范围内的主体），以及管理层选用的会计方法、假设和估计。附注还详细说明或有事项和承诺、法律诉讼、收购和处置、员工福利计划、关联方交易、重要客户、分部和资产负债表日后事项。附注与主要报表一起接受审计。

分部报告

IFRS（IFRS 8）和 US GAAP 都要求披露分部信息。考试惯例：每个分部披露的项目比全公司报表少：一项利润或亏损指标；收入，分为对外部客户的销售和对其他分部的销售；资产和负债指标；利息收入和利息费用（interest expense）；所得税费用；折旧（depreciation）和摊销（amortization）；其他非现金费用；在不动产、厂房和设备（PP&E）及无形资产上的支出；以及应享有的按权益法核算投资的经营成果份额。现行做法：只有分部利润或亏损指标是任何情况下都必须披露的；其他项目在计入主要经营决策者（chief operating decision maker）审阅的指标、或定期提供给主要经营决策者时才披露，US GAAP 也不要求披露分部负债。**业务分部（business segment，即经营分部 operating segment）**是公司的一个组成部分，其风险和收益特征与公司其他业务线明显不同。

考试惯例：业务分部是收入、资产或利润超过公司总额 10% 的分部。现行做法（IFRS 8 和 ASC 280）：经营分部是公司中赚取收入、发生费用、且管理层单独审阅其经营成果的组成部分。只要满足三项规模测试中的任何一项，就必须作为**可报告分部（reportable segment）**单独披露。即分部在以下任一项中占 10% 或以上：

1. 所有经营分部的收入合计（含对外收入和分部间收入）；
2. 所有经营分部的资产合计；或
3. 以下两者中较大的一个：（i）所有盈利分部的利润合计，（ii）所有亏损分部的亏损合计；分部自身的利润或亏损取绝对值。

可报告分部合计必须覆盖公司对外收入的至少 75%；达不到时要再增加披露分部。某个地区的经营环境与公司其他部分不同时，按同样的规模标准认定地区分部（geographic segments）。分部利润率、资产周转率（asset turnover）和总资产收益率（return on assets, ROA）能更清楚地反映整个公司的情况，分部收入和利润的增长率有助于预测未来的销售和利润。

管理层评论

管理层评论也叫管理层报告、经营和财务回顾，或管理层讨论与分析（management's discussion and analysis, MD&A）。IFRS 指引建议（但不强制）其内容包括：业务性质、管理层目标、过去的业绩、业绩衡量指标，以及公司的关键关系、资源和风险。其中部分内容可能未经审计。

对美国上市公司，SEC 要求讨论影响流动性（liquidity）、资本资源和经营成果的趋势、重大事件和不确定性。考试惯例：管理层还必须讨论通货膨胀（inflation）和价格变动的重大影响、合同义务和表外义务（例如采购承诺）、需要做重大判断的会计政策，以及前瞻性的支出和资产剥离。现行做法：SEC 的 MD&A 修订规则于 2021 年生效后，通货膨胀、表外安排和合同义务表不再作为单独项目；其重大影响放在已知趋势、流动性和资本资源的讨论中说明。SEC 规则还要求描述对持续经营业务报告利润有重大影响的异常或不常发生的事件或交易。属于其他备案文件的信息不是 MD&A 的要求，例如个别董事的薪酬出现在股东委托书（proxy statement）中。

审计与审计报告

审计是一项独立审查，目的是对报表是否公允、可靠发表意见。报表由管理层编制，并由管理层负责。审计师是董事会（board of directors）聘请的独立会计师事务所。它审查公司的会计系统和内部控制，核实资产和负债，并设法确定报表不存在重大错报。标准审计意见说明：

1. 报表由管理层负责，审计师进行了独立审查；
2. 审计遵循了公认审计准则，提供合理保证（reasonable assurance）（不是担保）报表不存在重大错报；以及
3. 报表符合公认的会计原则，所选用的原则和估计是合理的。

审计报告还必须说明各期之间没有一致采用的会计方法。

无保留意见以外的意见都是非无保留意见（modified opinion）。考试惯例：如果很可能发生重大损失，但金额无法合理估计，就要加解释性段落（explanatory paragraph）；这种不确定性可能涉及**持续经营（going concern）**假设（即公司在可预见的未来会继续经营）、资产的计价或变现，或者诉讼。现行做法：如果对公司的持续经营能力存在重大疑虑，审计准则仍要求单列一段或一节；但对于未决诉讼等其他不确定性，是否加强调事项段（emphasis-of-matter paragraph）由审计师自行判断。这类段落可能预示着严重问题，分析师应仔细阅读。

审计报告还包括关键审计事项（key audit matters）（国际准则）或重大审计事项（critical audit matters）（美国准则）。这些是对使用者最重要的会计领域：需要管理层做重大判断和估计的领域、重大交易的会计处理，以及审计师认为特别有难度或主观性强、错报风险最高的领域。

**内部控制（internal controls）**是保证报表准确的流程，由管理层负责。内部控制薄弱，就给低质量甚至舞弊的财务报告留下了空间。考试惯例：对于美国上市公司，审计师必须对内部控制发表意见，可以作为标准审计意见的第四项内容，也可以单独发表。现行做法：这一要求适用于加速申报公司和大型加速申报公司；非加速申报公司和新兴成长型公司可以豁免。

LOS 27.d — 不同的报告体系和不断变化的准则

IASB 和 FASB 一直在推动趋同，但仍有重大差异，因此比较不同司法管辖区的公司时要格外小心：

考试惯例：在 IFRS 下，支付的利息可以归入 CFO 或 CFF（IAS 7 允许选择）。现行做法：IFRS 18 自 2027 年 1 月 1 日或之后开始的年度期间生效，对主营业务不是融资的公司取消了这一选择，这些公司把支付的利息列入 CFF。

准则一直在变，新产品和新交易也可能不适用现有准则。分析师可以借助财务报告框架，判断它们可能对报表产生的影响。分析师还应关注 IASB 和 FASB 的网站、专业期刊和 CFA 协会（CFA Institute）的立场文件，并跟踪公司对重要会计政策和估计的披露。

LOS 27.e — 其他信息来源

除了年报、季报和半年报以及其他监管备案文件，分析师还使用：

许多公司在公布业绩之前会发布业绩指引（earnings guidance）。业绩公布后，管理层通常会与分析师开电话会，回答他们的问题，并提供备案文件以外的细节。在公司之外，行业刊物、统计数据服务机构和政府统计数据帮助分析师判断整体经济和行业状况，并以竞争对手为基准（benchmark）比较公司。

股东委托书（proxy statement）在需要股东（shareholders）投票时发给股东。它是了解董事选举和董事资历、薪酬、管理层资历以及股票期权（stock option）发行的好来源。股东委托书和 10-K、10-Q、8-K 一样，也要向 SEC 备案（Form DEF-14A）。新闻稿是发行人自己发布的对外信息。